Phân Tích Sâu Thị trường Blockchain Indexers & Explorers

1. Tổng Quan Thị Trường

Thị trường công nghệ blockchain rộng hơn cung cấp bối cảnh cho hạ tầng lập chỉ mục (indexing) và khám phá (exploration). Theo Grand View Research, thị trường công nghệ blockchain toàn cầu được định giá 31,28 tỷ USD năm 2024 và dự kiến đạt 1.431,54 tỷ USD vào năm 2030, với CAGR 90,1% (Grand View Research). Verified Market Research ước tính thị trường ở mức 13,44 tỷ USD năm 2024, dự báo 337 tỷ USD vào năm 2031 với CAGR 54,7% (Verified Market Research).

Phân khúc hạ tầng dữ liệu blockchain — bao gồm indexers, explorers, nhà cung cấp RPC, và data API — ước tính khoảng 1,5–3,0 tỷ USD năm 2025 (suy ra từ tổng doanh thu và dữ liệu gọi vốn của các người chơi lớn). Không có báo cáo thị trường nào cô lập ngách này; ước tính được xây dựng từ:

Doanh thu ARR $447M của Alchemy (GetLatka)
Quỹ đạo doanh thu ước tính của QuickNode (suy luận từ gọi vốn)
Doanh thu $25,8M của Etherscan (Tech in Asia)
Doanh thu phí mạng ~$338K hàng quý của The Graph (Messari Q4 2025)
Doanh thu của Dune, Covalent và các indexer nhỏ hơn

Động lực chính:

Tăng trưởng bùng nổ của mạng L2 (Base, Arbitrum) dịch chuyển khối lượng truy vấn khỏi mainnet
Độ phức tạp của ứng dụng DeFi và NFT đòi hỏi dữ liệu đã lập chỉ mục tùy chỉnh
Nền kinh tế AI agent yêu cầu nguồn cấp dữ liệu onchain theo thời gian thực, có cấu trúc
Yêu cầu tuân thủ và điều tra pháp lý của tổ chức
Kiến trúc blockchain module hóa tạo ra nhiều chain cần lập chỉ mục

2. Các Người Chơi Lớn

Etherscan

Doanh thu: ~$25,8M (FY2023, chỉ từ quảng cáo) (Tech in Asia)
Gọi vốn: Tự khởi nghiệp / không công bố gọi vốn VC (Crunchbase)
Nhân viên: ~39 (Growjo)
Chains: Ethereum mainnet, với các explorer riêng (BscScan, PolyScan, v.v.) dưới cùng công ty mẹ
Mô hình kinh doanh: 100% doanh thu từ quảng cáo; Etherscan API Pro tiers cho nhà phát triển
Lưu ý: Ước tính doanh thu bên thứ ba $4,4M (Growjo) mâu thuẫn với con số chính thức $25,8M.

The Graph (GRT)

Gọi vốn: $69,5M trước khi ra mắt token (2019–2020); vốn hóa thị trường token ~$353M (Q4 2025) (Messari Q4 2025)
Doanh thu (Mạng): $98.7K phí truy vấn hàng quý; $239.2K doanh thu Substreams (Q4 2025) (Messari Q4 2025)
Chains: 90+ tổng cộng (40+ trên mạng phi tập trung)
Truy vấn: 4,97 tỷ truy vấn trong Q4 2025; 1,27 nghìn tỷ+ mọi thời đại (The Graph)
Subgraphs: 15.539 đang hoạt động (kỷ lục mọi thời đại, Q4 2025)
Indexers: 99 với stake được phân bổ, 70 hoạt động (Messari Q4 2025)
Mô hình kinh doanh: Mạng lập chỉ mục phi tập trung; GRT token staking/phần thưởng; phí truy vấn; đăng ký Substreams

Alchemy

Gọi vốn: $563,9M tổng cộng qua 5 vòng; gần nhất $200M Series C-1 (Tháng 1/2022) (GetLatka)
Định giá: $10,2B (Financial IT)
Doanh thu (2025): $447M ARR (GetLatka)
Nhân viên: 322
Chains: Đa chain (EVM + Solana)
Mô hình kinh doanh: SaaS API tiers; giao dịch không gas; công cụ AI agent; Lưu ý: Alchemy ngừng hỗ trợ Subgraph tháng 12/2025 (Envio Blog)
Nhà đầu tư chính: Lightspeed, Silver Lake, a16z, Coatue, Pantera

QuickNode

Gọi vốn: $60M Series B (Tháng 1/2023) định giá $800M, dẫn dắt bởi 10T Holdings; cộng $28M Series A (2022) (QuickNode Blog; Yahoo Finance)
Tổng gọi vốn: ~$88M+ (Signalbase)
Định giá: $800M (2023)
Doanh thu: Ước tính không khả dụng; suy luận $50–100M ARR dựa trên bội số định giá
Chains: 25+ blockchain
Mô hình kinh doanh: SaaS API tiers; marketplace cho tiện ích bổ sung

Dune Analytics

Gọi vốn: Series B (Tháng 2/2022); tổng gọi vốn ~$69M+ (Crunchbase)
Định giá: $1B+ (unicorn)
Doanh thu: Ước tính không khả dụng
Nhân viên: 51–100
Mô hình kinh doanh: Freemium analytics; SQL query engine; chia sẻ dashboard; Dune Pro

Goldsky

Gọi vốn: $20M Seed (Tháng 9/2022), dẫn dắt bởi DragonFly Capital và Felicis Ventures (CryptoRank)
Chains: 150+ (Goldsky)
TVL: $12B+; 4 PB+ dữ liệu lưu trữ; 2 GB/s+ thông lượng
Mô hình kinh doanh: Managed subgraphs; Mirror (streaming dữ liệu vào DB riêng); Compose (tự động onchain); Edge RPC

Subsquid (SQD)

Gọi vốn: $17,5M tổng cộng (Finbold; HackerNoon)
Chains: 100+ (EVM + non-EVM)
Testnet: 70.000+ người dùng; 20.000+ indexers triển khai
Mô hình kinh doanh: Data lake phi tập trung; token SQD cho khuyến khích node; tích hợp Google BigQuery

Envio

Gọi vốn: Ước tính không khả dụng
Chains: 70+ EVM + Fuel qua HyperSync; Solana thử nghiệm
Hiệu suất: Indexer EVM nhanh nhất được benchmark độc lập — 1 phút vs 2h23m cho The Graph (Uniswap V2 Factory, Sentio tháng 5/2025) (Envio Blog)
Mô hình kinh doanh: Hosted indexing (freemium); cấp phép HyperSync; dịch vụ di chuyển trắng từ Alchemy/The Graph

Covalent

Gọi vốn: ~$5M+ trong các vòng sớm; dựa trên token (CQT)
Chains: 200+ chains
Mô hình kinh doanh: Unified API đa chain; CQT token staking; cấp phép dữ liệu doanh nghiệp

Blockscout

Gọi vốn: Tài trợ bởi grant (Ethereum Foundation, Gnosis)
Chains: 50+ (open-source, cộng đồng triển khai)
Mô hình kinh doanh: Open-source block explorer; explorer-as-a-service

SubQuery

Gọi vốn: ~$10M+ qua nhiều vòng; dựa trên token (SQT)
Chains: 300+ (phủ rộng nhất gồm non-EVM) (Envio Blog)
Mô hình kinh doanh: Mạng lập chỉ mục phi tập trung; token SQT; managed hosting

3. Bối Công Công Nghệ

Các Cách Tiếp Cận Lập Chỉ Mục

Cách tiếp cận	Cơ chế	Tốc độ	Ví dụ
Polling (RPC)	Truy vấn RPC định kỳ cho blocks/events mới	Chậm nhất; bị giới hạn bởi rate limit RPC	Ponder, SubQuery (mặc định), The Graph (cũ)
Streaming (Firehose/Substreams)	Stream dữ liệu block thời gian thực từ node chuyên dụng	Nhanh; gần thời gian thực	The Graph Substreams, Goldsky Mirror
Data Engine độc quyền	Lớp truy cập dữ liệu purpose-built bỏ qua RPC hoàn toàn	Nhanh nhất; lên đến 2000x RPC	Envio HyperSync, Subsquid Data Lake
Data API tiền lập chỉ mục	Datasets có cấu trúc, chỉ đọc qua REST/SQL	Khác nhau; phụ thuộc vào độ phủ	Dune Analytics, Covalent

Kiến Trúc

Indexer đơn khối: Một process xử lý ingestion + storage + query
Mạng phi tập trung: Nhiều operator độc lập stake token và cạnh tranh phục vụ truy vấn (The Graph, Subsquid, SubQuery)
Managed SaaS: Nhà cung cấp chạy mọi thứ; developer định nghĩa schema và triển khai (Goldsky, Envio, Alchemy)
Self-hosted: Developer chạy toàn bộ stack (Ponder, Envio Docker, Subsquid SDK)

Open Source vs Độc quyền

Thành phần	Open Source	Độc quyền
Framework lập chỉ mục	The Graph (graph-node), Ponder, Subsquid SDK, SubQuery	Envio HyperSync, Goldsky Mirror
Block explorers	Blockscout, Otterscan	Etherscan
Data APIs	—	Alchemy, QuickNode, Covalent

Khác Biệt Chính (2026)

Tốc độ: Envio HyperSync (2000x nhanh hơn RPC) vs The Graph (143x chậm hơn Envio theo benchmark Sentio) (Envio Blog)
Wildcard indexing: Chỉ Envio hỗ trợ wildcard indexing không cần địa chỉ
Multichain trong một indexer: Envio và SubQuery hỗ trợ native; The Graph và Goldsky yêu cầu triển khai per-chain
Ngôn ngữ handler: TypeScript (Envio, Ponder, SubQuery, Subsquid) vs AssemblyScript (The Graph, Goldsky, Ormi)

4. Phân Khúc Thị Trường

Công cụ nhà phát triển (Phân khúc lớn nhất)

Nhà cung cấp RPC (Alchemy, QuickNode, Infura) với API tiers
Framework lập chỉ mục (The Graph, Envio, Goldsky, Subsquid)
Nền tảng nhà phát triển gộp RPC + indexing + tools
Tỷ lệ ước tính: ~50–60% doanh thu thị trường

Phân tích & Dashboard

Dune Analytics (phân tích SQL-powered)
Nansen, Arkham Intelligence
Tỷ lệ ước tính: ~15–20%

Tuân thủ & Điều tra

Chainalysis, Elliptic, TRM Labs
Không phải indexer thuần nhưng tiêu thụ nhiều dữ liệu đã lập chỉ mục
Tỷ lệ ước tính: ~10–15% (thị trường riêng, TAM $5B+)

Data API & Dữ liệu tiền lập chỉ mục

Covalent, Moralis, Transpose
Tỷ lệ ước tính: ~10–15%

Streaming thời gian thực

Goldsky Mirror, Envio HyperSync, The Graph Substreams
Phân khúc tăng trưởng nhanh nhất
Tỷ lệ ước tính: ~5–10% nhưng mở rộng nhanh

5. Mô Hình Doanh Thu

SaaS API Tiers

Nhà cung cấp	Free Tier	Paid Tier bắt đầu	Enterprise
Alchemy	300M compute units/năm	~$49/tháng (Growth)	Tùy chỉnh
QuickNode	Giới hạn miễn phí	~$49/tháng (Discover)	Tùy chỉnh
The Graph	100K truy vấn/tháng miễn phí	Pay-per-query (GRT)	Tùy chỉnh
Goldsky	Community tier	Giá tùy chỉnh	Tùy chỉnh
Envio	Free hosted (2 tháng cho migrant Alchemy)	Tùy chỉnh	Dedicated plans
Dune	Miễn phí (truy vấn công khai)	Dune Pro (~$349/tháng)	Team/Enterprise

Freemium Explorers

Etherscan: Miễn phí sử dụng; doanh thu từ quảng cáo ($25,8M) và API Pro
Blockscout: Open-source miễn phí; doanh thu từ hosted instances

Staking & Phần thưởng lập chỉ mục (The Graph)

Indexers stake GRT và kiếm phí truy vấn + phần thưởng issuance
Q4 2025: $98.7K phí truy vấn; $4.1M phần thưởng indexer (USD); doanh thu Substreams $239.2K (Messari Q4 2025)

Tiền tệ hóa Dữ liệu

Covalent: CQT token staking; cấp phép dữ liệu doanh nghiệp
Dune: Thu phí thực thi truy vấn và nhúng dashboard
Nansen/Arkham: Nền tảng intelligence dựa trên đăng ký

6. Động Thái Cạnh Tranh

Diễn biến gần đây (2024–2026)

Alchemy ngừng hỗ trợ Subgraph (Tháng 12/2025) — Sự kiện dịch chuyển lớn. Envio cung cấp 2 tháng free hosting + di chuyển trắng. Goldsky và Ormi cũng nhắm vào người dùng bị ảnh hưởng. (Envio Blog)
Nâng cấp The Graph Horizon (Q4 2025) — Tái định vị kiến trúc lớn từ giao thức lập chỉ mục đơn dịch vụ sang nền tảng dữ liệu module đa dịch vụ. (Messari Q4 2025)
Subsquid + tích hợp Google BigQuery (Tháng 5/2024) — Tăng uy tín doanh nghiệp; $17,5M gọi vốn + bán CoinList trong 19 phút. (Finbold)
Substreams bùng nổ (Q4 2025) — Doanh thu Substreams của The Graph tăng 4x QoQ lên 6,08M GRT ($239.2K). (Messari Q4 2025)
Dịch chuyển L2 — Base vượt Ethereum mainnet thành nguồn truy vấn #1 trên The Graph (1,23B truy vấn, +11% QoQ). Arbitrum +31% QoQ. (Messari Q4 2025)
Cuộc đua mở rộng chain — SubQuery dẫn đầu 300+ chains; Goldsky 150+; Subsquid 100+; Envio 70+ EVM; The Graph 90+ tổng.

Áp lực giá

Free tiers mở rộng (The Graph: 100K truy vấn miễn phí/tháng; Envio: free hosting)
Dịch vụ managed cạnh tranh bằng tốc độ và DX hơn giá
Mạng phi tập trung (The Graph, Subsquid) cung cấp lợi thế chi phí ở quy mô nhưng thêm độ phức tạp
Alchemy với $447M ARR có không gian định giá tích cực trên RPC hàng hóa

7. Xu Hướng Mới Nổi

Trừu tượng hóa đa chain

Nhà phát triển ngày càng kỳ vọng một API endpoint cho mọi chain
SubQuery (300+ chains) và Goldsky (150+ chains) dẫn đầu về độ phủ

Lập chỉ mục thời gian thực

Cách tiếp cận streaming-first (Substreams, HyperSync, Mirror) thay thế batch/polling
Envio HyperSync: 2000x nhanh hơn RPC; 143x nhanh hơn The Graph (Envio Blog)
The Graph Substreams: Tăng trưởng doanh thu 4x QoQ cho thấy nhu cầu thị trường

Lập chỉ mục ZK Proof

ZK rollups (zkSync, StarkNet, Scroll) tạo thách thức lập chỉ mục đặc thù
Công cụ chuyên dụng hạn chế; phần lớn dùng RPC fallback

Tác động của Blockchain Module hóa

Nhiều rollup = nhiều chain cần lập chỉ mục
CIP của The Graph giảm thời gian onboard chain từ tháng xuống tuần (Messari Q4 2025)
Nhà cung cấp RaaS (Caldera, Conduit, Gelato) thúc đẩy nhu cầu giải pháp explorer/indexer trọn gói

Phân tích AI-powered

The Graph nhắm tới nền kinh tế AI agent $47B (HackerNoon)
Alchemy ra mắt công cụ AI agent (CLI, MCP server, skills) (Alchemy)
Envio định vị là nguồn dữ liệu nhanh nhất cho AI agents onchain
Edge & Node xây dựng Amp — database blockchain-native có thể xác minh cho AI workloads

Mô hình khuyến khích Token

Subsquid, The Graph, SubQuery, Covalent đều dùng token để bootstrap mạng
Thách thức: biến động giá token tạo bất ổn kinh tế cho operator (GRT -58,8% QoQ trong Q4 2025)

8. Bối Cảnh Đầu Tư

Các Vòng Gọi Vốn Lớn (Gần đây)

Công ty	Vòng	Số tiền	Định giá	Năm	Nhà đầu tư dẫn dắt
Alchemy	Series C-1	$200M	$10,2B	2022	Lightspeed, Silver Lake
QuickNode	Series B	$60M	$800M	2023	10T Holdings
Dune Analytics	Series B	~$69M	$1B+	2022	Multicoin, Dragonfly
Goldsky	Seed	$20M	Không công bố	2022	DragonFly, Felicis
Subsquid	Token Sale + Vòng	$17,5M	Không công bố	2024	Blockchange, Hypersphere
SubQuery	Nhiều vòng	~$10M+	Không công bố	2021–23	Khác nhau
Covalent	Sớm + Token	~$5M+	Không công bố	2020–21	Khác nhau

Luận điểm đầu tư

Cược hạ tầng: Lập chỉ mục blockchain là "cúp và xẻng" — cần thiết bất kể ứng dụng nào thắng
Hội tụ AI: Dữ liệu onchain trở thành chất nền training/query cho AI agents
Nhu cầu tổ chức: Tuân thủ, điều tra, và kiểm toán đòi hỏi dữ liệu onchain có cấu trúc, xác minh được
Phần thưởng phi tập trung: Mô hình token thu hút quỹ crypto-native; mô hình SaaS thu hút VC truyền thống

Xu hướng định giá

Đỉnh định giá 2021–2022 (Alchemy $10,2B, Dune $1B+)
2023–2024: Vòng giảm hoặc phẳng; tập trung vào doanh thu hơn tăng trưởng
2025–2026: Narrative AI thúc đẩy sự quan tâm mới; token sale Subsquid và hợp tác Google cho thấy pivot doanh nghiệp

9. Khoảng Trống & Cơ Hội

Chains chưa được phục vụ tốt

ZK rollups (zkSync, StarkNet, Scroll): lập chỉ mục chuyên dụng hạn chế
App-specific chains (Cosmos appchains): SubQuery phủ một phần nhưng độ sâu hạn chế
Bitcoin L2s (Stacks, Lightning data): nổi bật nhưng lập chỉ mục kém
Chains ngôn ngữ Move (Sui, Aptos): chỉ SubQuery có độ phủ đáng kể

Tính năng còn thiếu

Truy vấn cross-chain thống nhất: Chưa có indexer nào cho phép JOIN dữ liệu across chains thời gian thực
Nguồn gốc dữ liệu xác minh được: "Verified data" của Covalent và "Amp" của Edge & Node còn sớm, chưa có tiêu chuẩn
Lập chỉ mục bảo toàn quyền riêng tư: Zero-knowledge proofs cho truy vấn tuân thủ
Công cụ migration schema: Di chuyển giữa các indexer khó khăn; không có framework migration tiêu chuẩn

Điểm nhập thân thiện cho nhà phát triển độc lập

Ponder: Tốt nhất cho solo dev muốn self-hosted, TypeScript-native, không phụ thuộc
Envio: Onboarding nhanh (5 phút) nhưng dịch vụ managed có thể tốn hơn ở quy mô lớn
The Graph: Miễn phí 100K truy vấn/tháng; hệ sinh thái subgraphs lớn nhất để fork
Khoảng trống: Chưa có "indexer-in-a-box" thực sự xử lý multi-chain, thời gian thực, self-hosted trong một click với giá <$20/tháng

Cơ hội thị trường

Gói Rollup-as-a-Service: Mỗi rollup mới cần explorer + indexer. Gói gộp có thể thu giữ pipeline RaaS
Middleware dữ liệu AI agent: Nguồn cấp thời gian thực, có cấu trúc cho AI agents là nhu cầu tăng trưởng nhanh nhất chưa được đáp ứng
Lập chỉ mục tuân thủ: Nhu cầu tổ chức cho dữ liệu onchain cấp KYC/AML với nguồn gốc xác minh được
Lớp tối ưu chi phí: Meta-indexer định tuyến truy vấn đến nhà cung cấp rẻ nhất/nhanh nhất mỗi chain
Giáo dục nhà phát triển: Lập chỉ mục vẫn chưa được hiểu rõ; nội dung + công cụ có thể thúc đẩy adoption

Phương pháp luận

Báo cáo này được biên soạn vào ngày 19 tháng 5 năm 2026 sử dụng:

15+ tìm kiếm web qua web-search-prime và DuckDuckGo
10+ fetch trang qua web_fetch và web-reader
Nguồn chính: Báo cáo Messari, blog công ty, Crunchbase, CryptoRank, GetLatka, Tech in Asia
Mọi thống kê đều trích dẫn URL nguồn; khi không có số chính xác, sử dụng "ước tính không khả dụng"

Hạn chế

Nhiều trang Crunchbase và PitchBook có paywall; số tiền gọi vốn cho một số công ty có thể không đầy đủ
Dữ liệu doanh thu cho công ty tư nhân dựa vào ước tính bên thứ ba hoặc không khả dụng
Phân khúc indexer/explorer không có nghiên cứu TAM độc lập; ước tính của chúng tôi được xây dựng từ dữ liệu tổng hợp
Một số benchmark (Envio vs The Graph) từ blog Envio trích dẫn benchmark Sentio bên thứ ba; có thể có selection bias

Báo cáo được biên soạn bởi Bobbie cho pipeline nghiên cứu concept-monetizer.